En el marco del V Foro Económico de Tashkent 2026, la discusión sobre cómo financiar los megaproyectos de infraestructura y consolidar a Uzbekistán como nodo logístico e industrial en Eurasia gira, inevitablemente, en torno a dos cuestiones clave: la diversificación de las fuentes de financiamiento y la gestión profesional de los riesgos, especialmente el riesgo cambiario. En este contexto, las Agencias de Crédito a la Exportación (ECAs), los Bancos Multilaterales de Desarrollo (MDBs) y bancos comerciales globales como Commerzbank se configuran como piezas centrales de una estrategia financiera sofisticada, íntimamente conectada con la evolución del mercado de cambio de moneda (FX). 

ECAs y MDBs: catalizadores del capital a largo plazo 

Las Agencias de Crédito a la Exportación (ECAs) son, en esencia, extensiones financieras de los Estados que buscan promover sus exportaciones y la internacionalización de sus empresas. En el caso de Uzbekistán, su rol es doble: 

1. Permiten que empresas europeas, asiáticas y de otras regiones financien la exportación de tecnología, maquinaria y servicios hacia el país en condiciones más competitivas. 

2. Trasladan parte del riesgo comercial y político desde los bancos comerciales hacia los gobiernos y sus agencias especializadas. 

Los instrumentos típicos de las ECAs —seguros de crédito, garantías, préstamos a compradores, subsidios a tasa de interés y esquemas de financiamiento estructurado— permiten que grandes proyectos en energía, transporte o infraestructura social se cierren en plazos largos y con mayor previsibilidad de costos. 

Por su parte, los Bancos Multilaterales de Desarrollo (MDBs) —como el Banco Mundial, el Banco Asiático de Desarrollo o el BERD— aportan algo que va más allá del crédito: 

– Capital de largo plazo (soberano y no soberano). 

– Garantías para reducir el riesgo país percibido. 

– Inversiones de equity en empresas estratégicas. 

– Asistencia técnica y apoyo a reformas regulatorias y legales. 

Su participación no solo abarata el costo del financiamiento, sino que actúa como “sello de confianza” para otros inversores institucionales, incluidos fondos de pensiones, aseguradoras y bancos internacionales que, por regulación, necesitan anclar sus inversiones en estructuras de riesgo bien mitigadas. 

Commerzbank: un puente operativo entre Europa y Uzbekistán 

Sobre este andamiaje institucional se posiciona el rol de Commerzbank como banco comercial global especializado en financiamiento de exportaciones y comercio exterior. La entidad combina tres atributos que la convierten en actor estratégico para Uzbekistán: 

1. Presencia internacional consolidada

   – Operaciones en más de 40 países. 

   – Relaciones de trabajo con más de 20 ECAs y varios MDBs. 

   – Más de 30 años de experiencia específica en financiamiento de exportaciones. 

2. Anclaje local en Tashkent

   – Oficina de Representación activa desde 1998. 

   – Gestión de relaciones de corresponsalía con 14 bancos uzbekos y el Ministerio de Economía y Finanzas (MOEF). 

   – Foco en pagos internacionales, operaciones de divisas, trade finance y financiamiento a largo plazo cubierto por ECAs y MDBs. 

3. Historial probado en Uzbekistán

   – 25 años de actividad ininterrumpida en financiamiento estructurado con apoyo de ECAs y MDBs. 

   – Primera transacción respaldada por una ECA cerrada en 2001. 

   – Más de 60 operaciones con contrapartes uzbekas. 

   – Compromisos superiores a €1.000 millones volcados al desarrollo económico del país. 

Este historial no solo refleja volumen, sino aprendizaje acumulado en la gestión de riesgos financieros, contractuales y —especialmente relevante en economías en transición— riesgos cambiarios. 

El eslabón crítico: el mercado de cambio de moneda (FX) 

Ningún megaproyecto en Uzbekistán —sea un corredor logístico transcaspiano, una central energética o una infraestructura industrial— se financia únicamente en moneda local. Habitualmente, la estructura de capital incluye: 

– Deuda en divisas fuertes (principalmente euros y dólares estadounidenses) respaldada por ECAs y MDBs. 

– Aportaciones en moneda local (soms uzbekos) por parte del sector público o privado doméstico. 

– Eventuales instrumentos híbridos (leasing, project finance, etc.). 

Esto genera una realidad financiera compleja: 

– Los ingresos del proyecto pueden estar parcial o mayoritariamente denominados en moneda local. 

– El servicio de la deuda (intereses y amortizaciones) suele ser en moneda fuerte. 

– La volatilidad del tipo de cambio se convierte entonces en una variable crítica para la sostenibilidad del proyecto. 

Aquí entra en juego el mercado FX y la función de bancos como Commerzbank: 

1. Conversión eficiente de divisas

   Para viabilizar importaciones de bienes de capital (maquinaria, tecnología, insumos especializados), es necesario convertir soms a euros/dólares o viceversa. Una infraestructura bancaria con experiencia en mercados emergentes reduce costos de transacción, spreads y tiempos de liquidación. 

2. Cobertura (hedging) del riesgo cambiario 

   – A través de forwards, swaps y, cuando el mercado lo permite, opciones, se pueden fijar tipos de cambio a futuro, reduciendo la incertidumbre sobre el costo real en moneda local de la deuda en divisas. 

   – Combinado con garantías de ECAs/MDBs, esto permite estructurar programas de financiamiento en los que tanto el riesgo de crédito como el de tipo de cambio están, en gran medida, acotados. 

3. Profundización del mercado financiero local 

   La presencia de un banco global activo en FX impulsa: 

   – Mayor liquidez y transparencia en el mercado cambiario. 

   – Estándares técnicos más avanzados en gestión de tesorería y riesgo. 

   – Transferencia de know-how a bancos uzbekos a través de la red de corresponsalía. 

4. Confianza para inversores internacionales

   Un sistema donde es posible entrar, operar y salir en moneda fuerte de manera ordenada y previsible es condición indispensable para la llegada de capital institucional extranjero. La combinación de: 

   – garantías de ECAs, 

   – participación de MDBs, y 

   – disponibilidad de productos FX sofisticados, 

   reduce la percepción de riesgo y facilita la toma de decisión de inversión. 

ECAs, MDBs, Commerzbank y FX: una arquitectura integrada 

El mensaje que se desprende de la experiencia de Commerzbank en Uzbekistán, y que el V Foro Económico de Tashkent busca amplificar, es que el éxito de la agenda de megaproyectos no depende solo del volumen de capital disponible, sino de la calidad de la estructura financiera. 

– Las ECAs aportan cobertura frente al riesgo comercial y político, y hacen competitivas las exportaciones de tecnología hacia Uzbekistán. 

– Los MDBs proporcionan capital paciente, garantías y apoyo a reformas que mejoran el entorno de inversión. 

– Commerzbank y otros bancos globales traducen estos apoyos institucionales en operaciones concretas: pagos, cartas de crédito, financiamiento estructurado y, especialmente, soluciones en el mercado de divisas. 

En conjunto, se construye una arquitectura que: 

1. Mitiga riesgos (crédito, político y cambiario). 

2. Abarata el costo del capital al combinar fondeo multilateral, respaldo de ECAs y acceso a mercados de capitales. 

3. Aumenta la previsibilidad de los flujos financieros a largo plazo, algo crucial para proyectos de infraestructura con horizontes de 10, 15 o 20 años. 

Conclusión: hacia una nueva etapa de integración financiera 

La movilización de más de €1.000 millones por parte de Commerzbank en Uzbekistán no es solo una cifra, sino la evidencia de que el país está transitando hacia una integración más profunda en los mercados financieros internacionales. 

El reto de la próxima etapa será seguir desarrollando: 

– Instrumentos de cobertura cambiaria más sofisticados y accesibles. 

– Mercados locales de capital en soms que permitan una mejor alineación entre moneda de ingresos y moneda de deuda. 

– Marcos regulatorios y legales que consoliden la seguridad jurídica que ECAs, MDBs y bancos internacionales demandan. 

En este proceso, el mercado de cambio de moneda dejará de ser un mero mecanismo de conversión técnica para convertirse en un componente estratégico de la política de desarrollo: un puente financiero que conecta la ambición de crecimiento de Uzbekistán con el ahorro global dispuesto a financiarla.